興發集團(600141)2019年年報暨2020年一季報點評：價格下跌導致業績下降 長期行業龍頭地位不變

　　類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：趙乃迪/裘孝鋒 日期：2020-05-12

　　事件：

　　4 月27 日，公司發布2019 年年報。2019 年，公司實現營業收入108.39億元，同比增長1.03%;歸屬于上市公司股東的凈利潤3.02 億元，同比減少24.81%;2019 年，受主要產品市場價格下滑影響，公司盈利下降。

　　4 月29 日，公司發布2020 年一季報。一季度，公司實現營業收入39.07億元，同比下降10.27%;歸屬于上市公司股東的凈利潤2423.16 萬元，同比下降48.53%。

　　點評：

　　2019 年市場需求總體疲軟，產品價格下滑影響業績

　　2019 年，全球經濟增速持續放緩，化工市場需求總體疲軟，公司主要產品有機硅、草甘膦和磷銨價格紛紛下降，大幅影響公司盈利，公司全年實現營業收入108.39 億元，歸母凈利潤3.02 億元，分別同比增長1.03%和下降24.81%。從價格上來看，主要產品有機硅(DMC)價格相比2018 年下降34.44%，磷銨價格下降10.93%，草甘膦價格下降7.29%，導致整體毛利率由17.91%下降至13.56%，公司利潤水平受此影響明顯下滑。

　　需求走弱疊加疫情影響，一季度業績明顯下滑

　　2020 年一季度，受新冠疫情影響，化工市場需求走弱趨勢不變，公司主要產品有機硅、磷銨、草甘膦價格進一步下滑，影響公司當期盈利。同時，受疫情影響，公司參股聯營企業經營業績下降，導致公司當期投資收益同比減少51%，進一步影響盈利，一季度營業收入同比下降10.27%，歸母凈利潤同比下降48.53%。

　　擬定向增發募資8.8 億元，用于布局電化項目及改善財務狀況

　　公司擬定向增發不超過8800 萬股，募集資金8.8 億元，計劃4.8 億用于投資“6 萬噸/年芯片用超高純電子級化學品項目”，1.4 億用于投資“3 萬噸/年電子級磷酸技術改造項目”，剩余2.6 億用于償還銀行貸款。募投項目建成投產后，公司在濕電子化學品行業地位得到提升，資產負債率相應下降，財務狀況和資本結構均得到改善，經營業績有望提升。

　　環保趨嚴利好磷化工龍頭，電化業務有望成為未來利潤增長點

　　2019 年4 月，生態環境部印發《關于長江“三磷”專項排查整治行動實施方案》，集中整治磷化工行業。未來，隨著磷化工行業環保水平的不斷提升，行業內落后、不規范、不達標產能逐漸淘汰，磷化工行業優質龍頭企業有望從中收益。此外，公司積極布局濕電子化學品業務，積累了較為豐富的研發和生產經驗，電子級磷酸生產等關鍵技術達到國際先進水平，未來隨著我國半導體相關產業國產替代的逐步推進，濕電子化學品業務有望迎來超預期的政策及資金支持，帶動公司業績大幅增長。

　　盈利預測、估值與評級

　　受需求疲軟和疫情影響，公司業績短期承壓，我們下調2020-2021 年盈利預測，新增2022 年盈利預測，預計公司2020-2022 年凈利潤分別為3.40/4.05/4.83 億元，折合EPS 為0.33/0.39/0.47 元。雖然公司短期業績承壓，但是公司“礦-電-磷”一體化產業鏈優勢不變，長期龍頭地位穩固，未來依靠其濕電子化學品業務有望實現進一步增長，我們依然看好公司的長遠發展，維持“買入”評級。

　　風險提示：

　　宏觀經濟波動風險;產品價格波動風險;環保風險;安全生產風險;產業政策風險;匯率波動風險。

　　寶豐能源(600989)2020Q1財報點評：Q1業績增長階段性放緩 煤制烯烴成本優勢仍在

　　類別：公司 機構：國信證券股份有限公司 研究員：龔誠 日期：2020-05-12

　　疫情和原油雙重沖擊，公司業績增長階段性放緩公司2020Q1 實現營業收入36.10 億元(同比+13.01%，環比-5.55%)，歸母凈利潤8.22 億元(同比-19.36%，環比-15.17%)，總資產達到363.42億元，單季度銷售毛利率和凈利率分別達到36.00%和22.77%。在Q1整個石化行業遭受疫情和油價的雙重沖擊之下，公司主營產品價格降幅較大，業績增速有所放緩，但公司仍保持了較強的盈利能力。

　　公司成本優勢明顯，不懼低油價時代下的競爭公司作為國內煤制烯烴新標桿項目，坐擁寧東地區的煤炭資源優勢，充分發揮民營化工企業的管理機制的高效率，其主營產品聚烯烴具有明顯的成本優勢。2020Q1 公司仍取得36.00%的毛利率，Q1 不少石油路線和輕烴路線的項目盈利性都大幅下降甚至出現虧損，公司的煤制聚烯烴產品仍極具競爭優勢。隨著公司后續自產甲醇裝置的投產，以及自有煤礦的繼續投產，持續改進工藝提高產品轉化率，以及光伏發電可以降低公司能源成本，公司的產品成本未來仍有降低的空間。

　　新項目開啟新一輪成長周期

　　公司煤制烯烴二期項目即將全面投產，三期項目首套裝置也已經取得核準，240 萬噸/年的紅四煤礦也預計在今年順利投產。公司近期新增兩個重要計劃新建項目，100MW/年的太陽能發電配套2 萬噸/年電解水制氫項目，以及300 萬噸/年的煤焦化多聯產項目(包括10 萬噸/年針狀焦產能)，投產后將進一步擴大公司經營規模。另外公司向防疫物資積極轉產，加大高熔指PP 和熔噴料的供應力度，4 月下旬開建7 條熔噴布原料產線，日產能達80 噸，預計5 月下旬投產。

　　風險提示：

　　項目投產進度不及預期;原材料價格上漲，產品價格大幅下跌。

　　投資建議：維持 “買入”評級。

　　我們看好公司進入了新一輪成長周期，預計2020-2022 年歸母凈利潤52.9/57.2/61.5 億元，同比39/8/8%，攤薄EPS=0.72/0.78/0.84 元，對應PE=12.4/11.5/10.7，維持“買入” 評級。

　　新洋豐(000902)2019年年報暨2020年一季報點評：深化主業降本提效 新型復合肥業務助力長期增長

　　類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：趙乃迪/裘孝鋒 日期：2020-05-12

　　事件：

　　4 月29 日，公司發布2019 年年報。2019 年，公司實現營業收入93.27億元，同比下降7.01%;歸屬于上市公司股東的凈利潤6.51 億元，同比下降20.49%;2019 年，受行業景氣程度影響，公司業績下滑。

　　同時，公司發布2020 年一季報。一季度，公司實現營業收入28.11 億元，同比下降10.48%;歸屬于上市公司股東的凈利潤1.92 億元，同比下降43.26%。

　　點評：

　　2019 年公司經營業績下滑，新型復合肥業務增量顯著2019 年，磷復肥行業景氣程度較低，產品價格普遍下降，受此影響，公司經營業績下滑，營收同比下降7.01%，歸母凈利潤同比下降20.49%。公司主業磷復肥銷量423.13 萬噸，同比減少3.85%。其中，磷肥銷量下降19.93%，常規復合肥銷量下降2.15%，而新型復合肥銷量增加19.54%，占營收比重相應增加4.87 個百分點，新型復合肥業務增量顯著。相比于其他產品，新型復合肥的毛利更高，市場更為廣闊，公司有望依靠新型復合肥業務帶動業績整體增長。

　　生產銷售均受疫情影響，20 年一季度業績同比下降受疫情影響，公司位于宜昌基地的一條生產線和荊門、鐘祥基地在1 月底全部暫停生產，2 月19 日三個基地陸續復工復產，給一季度產品生產造成影響。此外，由于公司總部處在疫情中心，銷售環節也受到一定沖擊。受此影響，一季度業績同比下降，營業收入同比下降10.48%，歸母凈利潤同比下降43.26%，預計疫情結束后公司業績將隨之改善。

　　投建宜都項目和合成氨技改項目，深化主業降本提效2019 年，公司投資12 億元建設“磷酸銨和聚磷酸銨及磷資源綜合利用項目”，計劃于2020 年7 月份建成投產，項目建成后將促成公司產品結構進一步優化調整，實現磷化工產品全面升級。2020 年，公司擬自籌15 億元，投資建設30 萬噸/年合成氨技改項目，項目建成后下游磷酸一銨與復合肥生產成本將進一步降低，一體化產業鏈進一步完善，磷復肥主業核心競爭力持續增強。

　　農產品價格企穩帶動盈利，新型復合肥業務助力長期增長受多項政策影響，糧食價格進入溫和上漲通道，截至2020 年4 月，玉米價格同比上漲7.82%，稻谷價格同比上漲9.21%。農產品價格企穩有望帶動磷復肥行業需求增長，提升公司盈利水平。同時，隨著我國經濟作物種植比重的不斷增加和土地流轉政策的持續推進，優質新型肥料的需求不斷擴大。公司作為磷復肥行業龍頭企業，在新型肥料研發銷售上已有小成，未來有望依靠新型復合肥業務推動業績長期增長。

　　盈利預測、估值與評級

　　由于公司受到疫情影響，我們下調2020-2021 年、新增2022 年預測，預計公司2020-2022 年凈利潤分別為8.20/10.04/12.06 億元，折合EPS 為0.63/0.77/0.92 元。雖然短期行業需求受到疫情影響，但憑借公司在復合肥領域多年積累的渠道和技術等優勢，我們仍然看好公司的長期發展，維持“買入”評級。

　　風險提示：

　　農產品價格波動風險;宏觀經濟波動風險;產業政策風險;原材料價格風險;環保和安全生產風險。